11月25日，好意思国候任总统特朗普在酬酢媒体上公开示意，将在上任后对从中国入口的整个商品加征10%的关税。这预示着中好意思经贸摩擦升级风雨欲来。特朗普1.0的2018和2019年，是中好意思关税突破最强烈的时期。复盘其时的A股走势开云「中国」Kaiyun官网登录入口，关于预判改日中好意思生意争端演进对中国成本商场的影响有参考价值。

2018年中好意思关税突破全面升级，中国股市巨震

2015年，中国股市异动，上证综指从6月12日的5166点，最低跌至2016年1月28日的2655点，回撤了48.6%。之后，最高升至2018年1月24日的3559点，反弹了34.0%。2017年，上证综指继上年累计下降12.3%后，反弹6.6%。

始终以来，经贸相干是中好意思双边域系的“压舱石”“踏实器”。然则，由于特朗普政府握住加多对华生意的关税壁垒，2018年景为中好意思经济脱钩的元年。受此黑天鹅事件的影响，A股走势急转直下。

2018年3月23日，特朗普字据301看望陈诉，以搪塞中国对好意思国不对等和无益的本领归拢为由签署总统备忘录，指令在15天内制定对中国商品关税征收决策，并限制触及明锐本领收购的投资。这拉开了中好意思全面关税突破的序幕。3月21日至26日，上证综指连跌4天，累计下降4.8%，其中3月23日重挫3.4%。

4月4日，好意思国生意代表办公室发布触及500亿好意思元、1300个单独关税项商酌入口产物刑事职守关税（25%）清单。同日，中国晓谕对好意思500亿好意思元入口反制清单，税率为25%。4月2日至4日，上证综指连跌3天，累计下降1.2%。

4月16日，好意思国商务部工业和安全局晓谕对中兴通信践诺制裁，改日7年隔断好意思国公司向中兴通信销售零部件、商品、软件和本领，并对中兴通信处以3亿好意思元罚金。4月12日至17日，上证综指连跌4天，累计下降4.7%。跟着第一轮关税次序晓谕，3、4月份上证综指累计下降5.4%。

5月29日，好意思国白宫发表声明，将对从中国入口的价值500亿好意思元商品征收25%的关税，其中包括与“中国制造2025”策动关联的商品；将加强对获取好意思国工业要紧本领的关联中国实体领受出口经管和投资限制次序。5月23日至30日，上证综指连跌6天，累计下降5.4%，其中5月30日单日重挫2.5%。

6月16日，好意思国晓谕对500亿好意思元商品加征25%的入口关税，其中第一部分约340亿好意思元商品加征关税次序将于7月6日践诺。同日，中国晓谕对约500亿好意思元商品加征25%的入口关税，其中约340亿好意思元商品加征关税次序将于7月6日践诺。6月18日（周日），特朗普声称将对2000亿好意思元中国商品加征10%关税，并恐吓如果中国反击，好意思国将对另外2000亿好意思元的中国商品追加额外关税。6月13日至19日，上证综指连跌4天，累计下降5.6%，其中19日（周一）单日重挫3.8%。跟着第一轮关税次序脱手、第二轮关税恐吓晓谕，全月上证综指累计下降8.0%。

7月10日，好意思国晓谕拟将对2000亿好意思元中国产物加征约10%关税。7月11日，上证综指下挫1.8%。8月1日，好意思国晓谕拟将对2000亿好意思元中国产物的纳税税率由10%提高至25%。8月3日，中国晓谕拟将对原产于好意思国的约600亿好意思元商品，加征5%~25%不等的关税。8月1日至6日，上证综指连跌4天，每天跌幅进步1%，累计下降6.0%。8月8日，中好意思晓谕对第一批剩余160亿好意思元商品加征关税的次序于8月23日奏效。当日，上证综指下挫1.3%。跟着第二轮关税次序负责脱手、第一轮关税次序一说念到位，7、8月份上证综指累计下降4.3%。

9月12日，好意思国财长姆努钦发出邀请，但愿中方派出部级代表团在特朗普对华加征新一轮关税前与好意思方进行生意谈判。9月13日，上证综指大涨1.1%；全月，累计高潮3.5%。

11月1日，习近平主席应约同特朗普总统通电话。两位开导东说念主约定将在阿根廷布宜诺斯艾利斯二十国集团（G20）开导东说念主峰会时间再次会晤。10月30日至11月2日，上证综指连涨4天，累计高潮5.3%，其中11月2日单日大涨2.7%。

12月2日，好意思国白宫发表声明称，好意思中两国元首在布宜诺斯艾利斯顺利会晤，两边在多个问题上达成了共鸣，包括：2019年1月1日，特朗普总统将对价值2000亿好意思元的产物保留10%的关税；中国应许从好意思国购买尚未约定但数目很是大的农业、动力、工业和其他产物，减少两国生意失衡；两边应许立即就结构性考订伸开谈判，费事在改日90天内达成一致，如果无法达成条约，10%的关税将提高到25%。12月3日，上证综指大涨2.6%。

2018年全年，上证综指累计下降24.6%，年度跌幅仅次于2008年的65.4%。同庚12月27日，上证综指收于2483，创下2016年头以来新低。不外，导致往时A股深调的原因不仅于此，还包括：“强监管、去杠杆”酿成的国内资金面紧缩、信用风险走漏，以及商场走弱与股权质押风险形成的负向螺旋；好意思联储四次加息访佛民众生意场地弥留，激勉2018年四季度好意思股巨震，当季标普500指数累计下降14.0%，上证综指下降11.6%。

2018年，陆股通项下外资累计净买入2942亿元，较2017年增长47.3%，娇傲往时A股下降主如果内资主导。同期，标普500指数全年累计下降6.2%，远小于A股跌幅，反应相通的生意突破这种风险事件，对好意思股的冲击要远小于A股。

2019年中好意思经贸摩擦边打边谈，中国股市回暖

如前所述，2018年9月中旬起，中好意思经贸摩擦出现空隙迹象。12月初，两国元首G20开导东说念主峰会会晤定下了经贸筹商的总基调。2019年，中好意思经贸纷争打打谈谈，对A股的负面冲击彰着收缩。

2019年前4个月，中好意思代表团进行了多轮经贸筹商，积极落实两国元首阿根廷会晤达成的遑急共鸣，围绕条约文本开展谈判，在一系列具体问题上取得内容性阐扬。同期，两边均开释善意，推迟关税次序的践诺期限。一季度，上证综指连涨3个月，累计高潮23.9%。4月份略有回调，下降0.4%。

插足5月份，两国经贸筹商出现逶迤。4月30日至5月1日，中好意思代表团在北京举行了第十轮中好意思经贸高档别筹商。但5月6日，好意思中经济和安全审查委员会发布陈诉，训斥中国企业使用各式本领从好意思国取得有价值的本领和学问产权，并在很厚情况下取得中国政府的相沿。5月9日，好意思国政府晓谕，自5月10日起，对从中国入口的2000亿好意思元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。5月10日（周五），莱特希泽晓谕，特朗普指令，拟对从中国入口的剩下3000亿好意思元商品加征关税。5月13日（周一），中国国务院关税税则委员会晓谕自6月1日起，对已践诺加征关税的600亿好意思元清单好意思国商品中的部分，提高加征关税税率。受此影响，5月6日，上证综指重挫5.6%；5月8日和9日，连跌2天，累计下降2.6%；5月13日和14日又连跌2天，累计下降1.9%。全月，上证综指累计下降5.8%。

6月18日，习近平主席应约同特朗普总统通电话，期待在G20开导东说念主日本大阪峰会时间两国元首再次会晤。6月17日至24日，上证综指连涨6天，累计高潮4.4%。6月29日（周五），两国元首在大阪会晤，两边应许重启经贸筹商，好意思方示意不再加征新关税。会后，特朗普靠近媒体晓谕，好意思企可接续向华为供货。7月1日（周一），上证综指大涨2.2%。

7月30日至31日，中好意思代表团在上海举行第十二轮中好意思经贸高档别筹商。8月1日，特朗普一霎发表推特称，拟将于9月1日起对剩余3000亿好意思元中国输好意思商品加征10%关税，此前对2500亿好意思元中国输好意思商品加征25%的关税还是奏效。8月5日，受单边主义和生意保护主义次序及对中国加征关税预期等影响，境表里东说念主民币汇率交游双双跌破7比1。8月6日，好意思国财政部晓谕将中国列为货币主管国，并示意将与外舶来品币基金组织（IMF）配合摈斥来自中国的不自制竞争。7月31日至8月7日，上证综指连跌6天，累计下降6.2%，其中8月2日至6日相接3天，逐日跌幅齐在1%以上。

8月24日（周六），特朗普发推文晓谕从10月1日起，现在按25%税率加征关税的2500亿好意思元中国输好意思商品的加纳税率上调至30%；之前从9月1日起按10%税率加征关税的3000亿好意思元中国输好意思商品的加纳税率上调至15%。同期，他还向好意思国企业施压条目撤出中国。8月26日（周一），上证综指下挫1.2%。7、8月份，跟着中好意思经贸纷争再度升级，上证综指连跌2个月，累计下降3.1%。

9月5日，中好意思生意谈判牵头东说念主通话，两边应许10月初在华盛顿举行第十三轮中好意思经贸高档别筹商。9月12日，特朗普发推特称，将原定于2019年10月1日对约2500亿好意思元中国输好意思商品加征关税税率由25%上调至30%的次序推迟至2019年10月15日起奏效。9月2日至9日，上证综指连涨6天，累计高潮4.8%；9月12日，又涨了0.7%。

10月10日至11日，中好意思代表团在华盛顿举行第十三轮中好意思经贸高档别筹商。10月11日筹商收尾后，特朗普会见刘鹤副总理时示意，很怡然看到好意思中经贸筹商取得了内容性的第一阶段遵守，但愿两边团队抓紧使命，赶早细则第一阶段条约文本，并接续鼓吹后续筹商。10月8日至14日，上证综指连涨5天，累计高潮3.5%。

12月13日（周五），中好意思第一阶段经贸条约达成。同期，两边达成一致，好意思方将履行分阶段取消对华产物加征关税的关联承诺，兑现加征关税由升到降的滚动。好意思国生意代表办公室晓谕拟将对约1200亿好意思元中国商品加征的关税下调至7.5%，保持对约2500亿好意思元中国商品加征的25%关税。这宣告中好意思负责按下了关税突破升级的暂停键。12月13日至17日（周二），上证综指连涨3天，累计高潮3.7%。

2019年全年，上证综指累计高潮22.3%；陆股通项下，外资累计净买入3517亿元，同比增长19.6%。同期，标普500指数累计高潮28.9%，涨幅再次率先上证综指。

特朗普1.0关税突破对A股影响的几点启示

从2018和2019年的造就看，当中好意思经贸筹商停滞、摩擦升级时，A股走弱；当经贸筹商鼓吹、摩擦降温时，则A股走强。2018年之是以A股跌幅较大，主如果中好意思关税突破你来我往、轮换上升，加重了商场忌惮。2019年则有相当多的时期，中好意思经贸筹商尽管时有反复，但总体是向着达成最终条约的主义鼓吹。这标明在经贸摩擦中，对话比反抗好。改日咱们要通过对好意思多方使命，争取和擢升这种可能性。

从同期中好意思股指变动和陆股通跨境资金流动景色看，靠近经贸纷争升级的不细则性，番邦投资者较中国境内投资者更显淡定。虽然，特朗普推文的影响力不成低估。从这个道理道理上讲，搪塞潜在的中好意思经贸争端升级风险，中国的搪塞不但要有生意摩擦，还要有公论争、热情战的考量。同期，这也意味着稳预期的要道在于稳住境内投资者的信心，而这个要道又在于稳住经济、防住风险。

从A股在中好意思生意争端中前后反应的互异看，中好意思经济脱钩的“黑天鹅”事件对成本商场酿成的震荡或已大不如前。一方面，2019年相对2018年的跌幅彰着拘谨，但2019年中国履行经济增长5.95%，较上年回落0.80个百分点，经济增速尚有保六之虞。另一方面，即便在2019年摩擦升级较为强烈的5月和8月，上证综指跌幅差异为5.8%和1.6%，远低于2018年动辄下降6%~8%的水平。可见，咱们不宜浮浅套用特朗普1.0的造就，外推关税计策对中国成本商场酿成的冲击。

（作家系中银证券民众首席经济学家）

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管涛

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咱们等着就行了，等着动作本的溢出。

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